海通国际：贵州茅台（600519）-3Q23业绩点评：收入和利润增速符合预期，直营和非标酒仍是主要增长引擎

贵州茅台(600519)贵州茅台3Q23收入和利润增速符合预期(此前市场已调低预期)。3Q23公司实现营业总收入343.3亿元，同比+13.1%；2Q23合同负债为144亿，金额与2Q22下降3.7%，考虑合同负债影响后的收入为379.2亿，同比增长17.5%。毛利率同比持平为91.6%；三项费用率为25.2%，同比下降0.6个点，税费和管理费用率同比分别下降0.4和1个点，销售费用率同比提升0.7个点。经营利润同比增长14.2%至228.1亿；归母净利润为169亿元，同比+15.7%，净利率同比提升1.1个点至49.2%。2Q23经营活动现金流净额为196.2亿，较去年同期翻倍以上增长，其中销售回款为421.8亿元，同比增加21%。3Q23直营渠道贡献收入增量，非标酒仍主要增长产品。3Q23直营渠道销售收入为147.9亿元，同比增长35.3%，增速环比持平；直营占比酒类收入的44.1%，占比环比略有下降0.4个点至44.1%。批发渠道收入为187.2亿元，同比增长1.5%VS9M同比增速2.9%。3Q23公司通过i茅台直营平台实现不含税收入55.3亿，同比增长36.8%，较2Q23提