国联证券：社服零售2024年度投资策略：理性消费稳基本盘，出海破局寻新增量

板块复盘：需求回归理性，估值具备吸引力2023年前三季度弱复苏背景下全国社零总额增速逐季度回落，但区域间存在分化，重庆、安徽等省份社零较疫前增速依然亮眼，而河北、辽宁等省份呈收缩态势；国内出行链业绩验证复苏与分化态势，海外需求持续亮眼提振出海个股业绩。从23年初至11月底的股价与估值表现看，弱复苏遇上高预期致消费者服务、商贸零售板块分别下跌37.7%/7.0%，整体表现欠佳；但伴随估值消化，当前板块已至阶段低位，较有吸引力。消费环境：消费趋向性价比，新兴市场更具活力国内消费方面，当前结构性就业压力较大，居民收入仍处修复中，消费信心居于低位；从年初至今消费趋势看，受资产、收入缩水等压力，消费者预算被动压缩，消费决策更加谨慎理性，更加注重性价比。从海外消费环境看，欧美消费支出增速回落，且高通胀下消费者被迫购买更便宜的产品；但东南亚、拉美等新兴市场仍展现出充足的消费潜力和电商渗透空间。子行业复盘：如期复苏、表现分化复盘2023年前三季度各细分行业表现，1）出行链（包括免税、景区、酒店、餐饮）板块先复苏再分化，其中，与出行意愿强相关的景区、酒店景气度延续，收入、利润逐季度改善；而免税、餐饮则受