惠誉博华：2025年信用展望报告：水泥

2024 年水泥市场需求大幅下滑，行业供需矛盾进一步加剧， 尽管行业加大主动限产措施，但仍不足以明显收敛需求缺口， 行业库存仍处近年高位，企业间竞争加剧，水泥价格中枢再度 下移，行业盈利跌至 2006 年来同期最低水平。财务表现方 面，水泥企业通常债务负担不重，外部融资需求不大，但短期 偿债指标偏弱，盈利持续大幅下滑可能进一步侵蚀其偿债能 力。 业绩亏损压力不断强化水泥企业提价共识，自 2024 年 9 月旺 季回归叠加政策带动下基建提速，水泥价格有所抬升。预计 2025 年，伴随经济逆周期调节政策持续发力，水泥需求端有 望温和改善，价格可能适度上调，从而带动水泥企业盈利有所 修复，同时多元化业务继续贡献业绩增量。但鉴于供需矛盾短 期内难以实质性缓解，煤价仍将处于相对高位区间，水泥企业 盈利改善空间有限。