天风证券：华阳国际（002949）-盈利能力持续提升，期待城中村改造带来增长弹性

华阳国际(002949)收入端延续承压，看好中长期商业模式转型公司23Q1-3实现营业收入10.53亿元，同比-18.73%，实现归母净利润1.39亿元，同比-3.64%，扣非归母净利润1.05亿元，同比-10.33%，其中Q3单季度实现营收3.48亿元，同比-20.02%，实现归母净利润0.69亿元，同比-10.67%，我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善。此外城中村改造的加速落地有望给公司业绩带来较好的增长弹性，同时公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。毛利率稳步提升，城中村改造有望带来增长弹性公司23Q1-3毛利率为31.9%，同比+2.01pct，Q3单季度毛利率41.56%，同比+4.46pct，考虑到上半年公司总承包业务收缩提速，同时建筑设计/造价咨询业务毛利率有所改善，我们认为后续收入结构持续优化有望带动回款及盈利能力提升。城中村改造方面，我们认为一线城市储备项目较多，短期城中村改造拉动效果可能超预期。从产业链角度看，拆除重建类的城中村改造项目整体运作流程与新建地产项