中邮证券：美护行业24年三季报总结：分化加剧，稳健细分龙头值得期待

投资要点 （1）化妆品行业：Q3需求承压，格局优化，期待盈利改善。1行业方面，受消费景气度回落以及平价消费等影响，24Q1-Q3化妆品限额社零增速为-1%，需求承压；同期线上+4%成为增长引擎；24Q1-Q3外资品牌在国内市场增长承压，弱于行业及本土上市表现，行业格局优化。2）板块表现上，我们统计9家品牌商数据（季度不含港股巨子生物、上美股份），24Q3/24Q1-Q3品牌商实现收入86亿元/296亿元，较去年同期变动率分别为+3%/+8%，Q3收入增速放缓；24Q3/24Q1-Q3归母净利润分别为5亿元/32亿元，较去年同期变动率分别为-43%/-7%，流量成本上升+竞争加剧行业销售费用率大幅提升拖累盈利能力，业绩弱于收入端；24Q3上述公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率变动率分别为+0.9pct/+4.2pct/+1.6pct/+0.9pct，归母净利率同降4.7pct至7.0%；24Q1-Q3上述公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率变动率分别为+1.0pct/+2.3pct/-0.0pct/-0.9pct，归母净利率同降1.8pct至11.4%，行业销售费用