国信证券：贵州茅台（600519）-2023年顺利收官，2024年终端为王

贵州茅台(600519)核心观点2023财年顺利收官，2023Q4利润增速稍慢于收入增速。公司预告，预计2023年实现营业总收入1495亿元，同比+17.2%；实现归母净利润735亿元，同比+17.2%。其中，预计2023Q4实现营收441.8亿元，同比+17.0%；实现归母净利润206.2亿元，同比+12.6%，稍慢于收入增速。2023Q4业绩略低于预期，预计系经营节奏、基数效应所致。2023Q4公司营业总收入同比+17.0%，茅台酒/系列酒收入同比+15.2%/41.4%，超额完成年度目标。2023Q4公司实现归母净利润同比+12.6%，慢于收入增速，预计主要系：1）实际经营数据或好于初步核算数据；2）Q4公司主动调控经营节奏，适当加快系列酒投放力度，适当减缓非标酒投放呵护价盘，预计产品结构出现阶段性波动；3）Q4茅台酒主要以非标酒投放为主，11月飞天传统渠道提价效应尚未凸显；4）上年同期消费税基数较低（疫情达峰影响），或存在一定基数效应，2023Q4归母净利率基本与2021Q4基本持平。2024年坚持终端为王，强化渠道深度、补齐经营短板。长期看，茅台是个危机意识较强的酒企，在触达