海通国际：食品行业专题报告：调味品营收环比加速，乳品&休食盈利改善

调味品板块：24Q3收入增长环比加速，盈利能力延续修复。24Q1-3调味品板块上市公司总计收入/扣非归母净利润分别同比+7.53%/+9.2%至456.31/76.95亿元，Q3单季度分别同比11.03%/+14.3%至148.55/23.45亿元，收入增长环比Q2有所加速，大豆、包材等原材料成本下降带动毛利率延续修复，同时销售费用、管理费用管控良好，共同驱动扣非归母净利率同比提升。Q3各细分板块收入表现看，酱油板块增长环比Q2有所加速，其中海天凸显龙头韧性，延续稳健增长；中炬改革成效初步显现，收入恢复正增长；千禾受高基数、主动控货等影响，有所承压。复调板块均实现正增长，其中2B为主的日辰、宝立受部分餐饮客户需求较差影响，增长环比放缓；天味中式复调快速增长、火锅调料止跌回升，恢复双位数增长；安琪受益于国内下游需求回暖、国外渠道效率提升，增长亮眼；涪陵榨菜改革初见成效，动销环比改善，收入止跌回升。 乳制品板块：营收增速短期承压，降本增效释放盈利弹性。24Q3乳制品行业受终端需求较弱等因素影响，整体板块营收同比承压，然而环比表现由负转正，春节备货Q4收入有望进一步改善；利润表现方面，受益于