天风证券：出版：高分红叠加AI+教育变革，建议关注防守与成长属性兼具的国有出版公司

出版板块公司以国有控股为主，具有资质壁垒，行业准入门槛高。出版产业是国家许可业务，大部分为国有企业，具有较高的准入门槛，根据《国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定》，非公有资本可以投资参股出版物印刷、发行等国有文化企业，但文化企业国有资本必须控股51%以上。此外，教材涉及国家文化安全，因此各省义务教育教材的出版尚未开放给民营企业，一般由头部地方国有公司负责，资质壁垒具有唯一性。出版公司教辅主业业绩稳健，盈利能力良好。需求端来看，教材教辅的核心目标群体为在校学生，属于刚需市场，受宏观经济的影响较小。近年来在校人数呈现稳步上升趋势，我们认为需求端稳定的情况下，出版公司业绩稳定性较高。2018-2022年，出版行业整体毛利率和净利率基本维持在30%和5%以上，盈利能力稳定。出版板块分红率和股息率较高，在资产配置中具备防御属性。2020-2022年，部分国有出版公司的分红率维持在50%以上。2022年共有7家国有出版公司分红率超过50%，分红率排名前三的国有出版公司为中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒，分红率高达77%、61%、55%。估值方面，2023年10月27日出版板块的市盈率为17，当