国信证券：重庆百货（600729）-西南地区零售龙头稳步复苏，国企改革红利加速释放

重庆百货(600729)核心观点西南地区零售公司龙头，深耕零售行业多年。2023年上半年公司整体实现营业收入101.55亿元/yoy+2.55%，实现归母净利润9.06亿元/yoy+56.89%；其中公司持股31.06%的马上消费金融贡献投资收益4.18亿元，持股1.74%的登康口腔上市产生公允价值变动收益0.97亿元，因此扣除马消后的扣非净利润为3.92亿元/yoy+12.8%。且公司自上市以来保持连续25年现金分红。四大业态协同并进，零售主业稳步向前。公司主营百货、超市、电器和汽贸四大业态，截至2023年中报，分别拥有门店52/157/41/38家，从地区看，公司以重庆地区为主，23上半年收入占比高达98%；从结构看，超市与汽贸业态体量大但毛利率偏低，百货营收占比较低但毛利率高。未来随着公司全面推动数字化以及客户资源共享，各业态之间有望实现互动互补，稳步发展。积极践行国企改革，股权激励激发员工积极性。2020年公司控股股东商社集团完成混改，引入天津物美和步步高零售。2022年底公司公告拟反向吸收合并母公司重庆商社100%股权，深强化前期混改成果，同时治理机制更为扁平化也助于充分激发