东吴证券：金徽酒（603919）-夙兴夜寐，陇南美酒耀西北

金徽酒(603919) 投资要点 经营蜕变，品牌之路稳步向前。2019年以来，金徽酒通过“二次创业”实现战略转型、复星赋能扩宽视野、市场化的体制机制改革，实现经营自驱动和品牌认知度提升。公司实现了1）正能量品牌形象积极强化，品质始终如一，产品矩阵构筑完善，引领省内消费升级，2023年百元以上产品占比67%（16-23年收入增速CAGR=14%）。2）内部事业部精准细分，组织架构持续精进，全员竞聘上岗，完善考核力度与奖惩机制，人才梯队建设不断优化。3）销售体系上建立了“深度分销+大客户运营”的双轮驱动，扁平化精耕市场，充分扎实厂商一体化关系。未来公司通过进一步夯实基础和管理升级，经营效率有望持续优化，释放品牌势能。 根据地市场纵深突破，坐稳甘肃龙头。甘肃省内白酒市场约80亿，未来随着人口流入+基建规划，省内白酒空间增速有望超全国平均。金徽酒省内综合市占率近30%，我们认为公司进入持续强基固本和市占率提升的正循环阶段：1）分价格带看，公司在100元以下、100-300元价位带市占率均超过30%，公司产品矩阵完善打法清晰，增加三四星对县乡镇的覆盖面、提升五星在宴席端占比、增强柔和系列的商务人