中银证券：白酒行业2023年半年报综述：2季度弱复苏+低基数，业绩环比提速

2023年2季度白酒营收、净利同比分别增17.8%、19.7%，预计3季度有望维持较快增速，持续推动市场信心恢复。支撑评级的要点2季度需求弱复苏+低基数，上市公司业绩环比提速。（1）1H23收入、净利同比1H22分别增16.6%，19.3%，其中2Q23收入、净利分别增17.8%、19.7%，环比1季度提速，一方面需求逐步复苏，另一方面上年同期基数较低。（2）复盘今年行业表现，1-2月白酒受益于疫后需求的集中释放，增长较快。3月份酒厂加快出货节奏，渠道也愿意加大备货，但3月份之后需求集中释放的效果减弱，商务需求恢复速度较慢，2季度呈现弱复苏态势，淡季需消化前期的渠道库存，终端价格出现回落。如果剔除需求回补和渠道库存影响，2季度终端需求已展现出改善态势。（3）上半年现金流改善较为明显，上市公司现金流净额同比+411%，其中2Q23同比+117.6%。上年同期在疫情背景下，多家上市公司加大了对渠道的支持力度，放松了打款要求，因此1H23现金流恢复正常，改善较为明显。（4）白酒上市公司盈利能力继续提升。1H23毛利率同比增0.9pct，产品结构维持上行趋势，1H23披露可比销量的6家上市公司