联储证券：乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存

投资要点： 乳制品市场发展现状： 我国乳制品市场历经七十余年持续自我革新，良性发展根基已定，整体进入相对成熟的低速成长期。2023年乳制品市场规模为5738.6亿元。供给端来看，伴随行业规模化持续进行，奶质和奶量均有提升；需求端来看，我国人均乳制品消费仅12.4千克，人均提升和结构升级潜力仍存。 乳制品市场增长机会： 1、总量上，中国乳制品市场仍有提升空间：一是我国经济可持续增长的拉动；二是城乡差距、收入差距缩小带来的提振；三是饮奶消费习惯培育逐步成熟的贡献。 2、结构上，细分品类增长可期：一是冷链运输和ESL技术成熟、健康意识推动下，低温鲜奶具备扩容潜力；二是在行业增速放缓与竞争加剧下功能性酸奶或大有可为；三是市场教育逐步完善和应用场景不断丰富将推动奶酪为代表的干乳制品占比提升。此外，高端白奶逐步下沉有望支撑常温白奶低速增长，奶粉市场在人口降速边际放缓、国产奶粉提质提价的背景下或将减少拖累。 3、企业端，我国乳制品企业的利润天花板可看更高：主要系中国乳企在产业链当中具备优势地位，既可通过上游并购降低成本、分散风险，也可通过产品提价和结构升级向下游寻求利润。 投资建议： 看好中国乳制品