开源证券：传媒行业点评报告：关注端游复苏趋势，继续布局游戏/音乐/潮玩/AI应用

端游复苏或持续拉动网吧广告投放，继续布局游戏/音乐/潮玩等高景气方向 （1）游戏：腾讯、网易财报或进一步验证端游市场强劲复苏，腾讯2025Q2实现国内/海外游戏收入404亿元（yoy+17%）/188亿元（yoy+35%），主要得益于《三角洲行动》等收入增长，《三角洲行动》2025年7月平均DAU已经突破2000万，DAU/流水分别位居行业前5/前3，而据Steam官方数据，《三角洲行动》同时在线人数于7月初S5赛季更新时达近20万的峰值，三个月内翻了一倍，最高排名第4，作为双端游戏，我们判断《三角洲行动》端游或带来显著流水及利润贡献；网易2025Q2游戏及相关增值服务实现收入228亿元（yoy+13.7%），旗下运营已20年的经典长青游戏《梦幻西游》端游8月在线玩家数达293万，创历史新高；我们认为，新老游戏共驱下端游的强劲复苏，或进一步推动网吧、电竞酒店等线下流量回暖，从而驱动游戏发行商加大在上网服务场所对游戏的广告投放，给相关流量服务商带来业绩增量；另外，我们继续看好新老游戏基于持续运营活动、内容更新、地区拓展打造成长青游戏，如巨人网络《超自然行动组》、心动公司《心动小镇》、吉比