浙商证券：水星家纺点评报告：电商保持亮眼增速，H1毛利率创历史新高

水星家纺(603365)投资要点公司发布2023年中报：23H1实现营收17.96亿元（+9.4%），归母净利润1.70亿元（+58.6%），扣非后净利润1.35亿元（+66.7%），处于业绩预告中段；单Q2实现营收9.78亿元（+17.0%），归母净利润0.86亿元（+287%），扣非后净利润0.65亿元（+346%）；Q2收入/归母净利润已超21年同期，但扣非净利润较21年同期-21%，主要系23Q2政府补助较多。电商持续成长性亮眼，加盟尚在平稳复苏中23H1电商收入预计双位数增长：参考水星电商子公司数据，我们预计电商收入在去年同期+13%的基础上，再次取得低双位数增速（当前收入占比约55%-60%），我们认为在高性价比定位+高营销投入的驱动下，水星在电商的市场份额有望持续提升，其中抖音平台自20H2布局以来快速成长，有力弥补了传统平台增速放缓的压力。23H1线下收入尚未恢复至21年：根据电商收入计算，我们预计线下收入在去年同期-10%的基础上，实现个位数复苏性增长（主要由加盟复苏驱动），但仍低于21年同期，我们预计主要系加盟商提货信心尚在恢复中。毛利率创新高，经营质量同比明显改善