华福证券：医药生物行业：化学发光集采五问五答：进口替代有望加速，估值中枢有望上行

投资要点：问题1：最高有效申报价公布，进口国产价格体系的冲击程度判断?国产头部企业价格安全边际更为充足：1）按照50%的降幅推算，传染病八项的合计“复活线”价格为52.8元。我们认为国内企业价格安全边际高，以亚辉龙招股书公布的术前八项价格为例，预计整体项目在28.56元/人份，价格空间大，安全边际足。2）进口品牌的渠道利润本身低于国产品牌，进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌比较优势凸显。问题2：挂网最低价是否会消弭国产企业的价格优势？不会。原因在于：传染病八项等项目虽申报细分项目价格，但是降幅按照整体计算（可参见集采文件的申报表）。且目前传染病项目中仅乙肝五项纳入过化学发光集采，整体降幅仍可控制。问题3：复活规则的联动效应会如何影响企业的不同项目报价决策？可能存在预期差，国产头部或受益。我们倾向于认为“复活”规则要求集采的项目的降幅/整体降幅均在50%以上（即文件规则中的“，”解读为“且”的关系）。因此进口品牌激素的降幅可能会高于预期，导致利润空间下行，国产企业利润渠道利润优势进一步提升，利好国产企业上量。问题4：同一限价下进口与国产最终价格接近，院端与代理商的品牌选择博弈？质量媲美或