国联证券：食品饮料11月周专题：渠道变革3.0系列：量贩零食的下半场来了吗？

复盘海内外经验与零食渠道变革，量贩零食是否符合长期趋势？需求驱动下渠道变革趋向多快好省，高性价比、体验感便利性强的零食量贩品牌加速跑马圈地、并购整合，我们估算近三年门店数增速超200%，当前头部品牌门店已超4000家。参考海内外经验，极致性价比为渠道发展方向，零售龙头沃尔玛、奥乐齐等均以供应链与效率致胜，而国内近年快速发展的拼多多、蜜雪、正新等均顺应下沉趋势，以极致低价或满足新需求的产品抢占市场，后期转向极致性价比、以产品与品牌力致胜，蜜雪门店当前已突破32000家。海内外经验验证量贩零食发展顺应渠道变革长期趋势，跑马圈地阶段后或开启差异化竞争与效率比拼、有望诞生全国化龙头。拆解单店模型，量贩零食门店天花板在哪里？我们通过四种方式测算全国门店有望突破7万家。量贩零食以价换量，利润来自降本增效与产品结构把控。拆解门店模型，低毛利高周转特性使得门店投入偏高而利润偏低，因此回本期受收入波动的影响较大，而收入受到选址、选品等因素的影响，据此我们测算典型零食量贩门店回本期约为两年。跑马圈地快速扩张阶段后，量贩零食行业或开启差异化竞争和效率比拼，①完善供应链、仓储物流等体系；②增加SKU与SPU；