东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：关注五一旅游出行高峰，景区公司天气全梳理

投资要点 2025年Q1景区上市公司利润多下滑。2024年景区上市公司增长分化，核心景区宋城演艺/黄山旅游/九华旅游/峨眉山/长白山/祥源文旅/西域旅游/天目湖/三特索道2024年全年收入同比分别+25%/+0%/+6%/-3%/+20%/+20%/-1%/-15%/-4%，宋城低基数、长白山冰雪游景气增速较高、祥源新增丹霞山、莽山景区等。2024全年归母净利润同比分别扭亏/-26%/+6%/+3%/-3%/0%/-18%/-29%/+11%，利润端表现普遍弱于收入端。2025Q1宋城演艺/长白山/祥源文旅/九华旅游/西域旅游/天目湖收入同比分别+0%/+1%/+55%/+30%/-1%/-2%，归母净利润同比分别-2%/-59%/+120%/+32%/-147%/+26%，祥源文旅新增景区、九华旅游和天目湖低基数，其余公司利润端下滑，主要由于营收下滑、新项目折旧摊销增加、运营费用上涨等。 2025年Q1核心景区客流增速收窄。2025年Q1国内旅游大盘高位稳增，铁路/民航旅客运输量为10.7/1.7亿人次，同比+5.9%/2.3%；国内旅游人次17.94亿人次，同比+26.4%。202