中银证券：贵州茅台（600519）-1季度茅台酒和系列酒齐头并进，传统渠道占比提升

贵州茅台(600519) 贵州茅台公布24年1季报。1Q24公司实现营收458亿元，同比增18.1%，归母净利241亿元，同比增15.7%，每股收益19.16元/股。未来两年业绩增长的确定性高，维持买入评级。 支撑评级的要点 茅台酒和系列酒齐头并进，传统渠道占比提升，1Q24公司实现营收458亿元，同比增18.1%。（1）分产品来看，1Q24茅台酒营收397亿元，同比增17.7%，系列酒营收59亿元，同比增18.4%。1Q24普茅一批价均价2690-2700元，同比下降40-50元，茅台酒出货量可能有明显增长，另外公司23年11月对茅台酒直接提价，产品均价有一定上升。4Q23系列酒营收增速高达48.2%，1Q24系列酒维持了较快的增长势头，系列酒已形成了有效的产品矩阵，根据年报信息，茅台1935已成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品分别超10亿元。（2）分渠道来看，1Q24传统渠道实现营收263亿元，同比增25.8%，我们判断传统渠道发货节奏加快。直销渠道营收193亿元，同比增8.5%，收入占比42.3%，同比下降3.6pct。由于直营渠道占比已达到