甬兴证券：2025年有色行业年度策略报告：金铜共舞，拾级而上

核心观点 黄金：货币之锚，行在高处 我们认为全球央行开启降息周期的大背景下，实际利率下行，货币政策窗口被打开，全球范围内货币环境边际上向宽松移动。高企的美债规模和美国财政赤字是美元的内伤，这将使美国主权信用风险上升，对美元构成压力，从而削弱美元的配置价值和新引力，利好黄金价格。持续进行的央行购金，也从侧面反映了在黄金和美元这两类常规的大类资产面前，黄金的吸引力在上升。被调研的央行有81%表示全球央行的黄金储备量将继续保持增加。各国央行高度重视黄金在对冲通胀、长期储值、应对危机、有效实现多元化投资、高流动性、地缘政治分散风险等方面的价值和不可替代性。因此，我们认为2025年黄金仍具备继续上涨的中长期基础；阶段性的交易逻辑，包括特朗普2.0可能导致的再通胀、不可预料的国际冲突或升级等不确定性，与此中长期基础交织共舞，黄金价格在2025年仍将有不错的表现。 铜：铜精矿供应格局趋紧，“能源转型+AI浪潮”孕育新增长 能源转型和日新月异的AI浪潮将孕育新的铜需求，并且将以更快的速度增长。铜作为能源转型中重要的金属，其在风电、光伏、储能、电动汽车等关键技术中有广泛的应用，根据S&PGlobal，到