东吴证券：保险行业2025年一季报回顾：可比口径下NBV继续较快增长，产险COR显著改善

投资要点 一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，净资产增速表现显著分化。1）2025Q1人保、国寿、新华归母净利润分别同比+43%、+39.5%、+19%，而太保、平安则分别同比-18%、-26%，其中平安利润降幅较大，除受到债市下跌影响外，还受平安好医生并表的一次性负面影响。2）2025年一季度沪深300和恒生指数分别累计-1.2%、+15.3%，2024年同期分别+3.1%、-3%。十年期国债收益率Q1末较年初上行14bps，对险企交易性债券投资产生压力，但预计国寿VFA模型业务转盈利进而增厚当期利润。3）上市险企Q1末净资产合计较年初持平，其中国寿、平安和人保稳健增长，而太保、新华则分别较年初-9.5%和-17%，我们认为除由于利率上行导致FVOCI债券价值减少外，两家公司还受到负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加的影响。 寿险：NBV延续较快增长。1）从新单保费来看，新华、太保同比增长，增速分别为+131%、+29%，国寿、人保寿险、平安同比下滑，降幅分别为-4.5%、-11.6%、-19.5%，新华、人保寿险新单期缴分别同比+117%、-49%。我们认为，部