长江证券：安琪酵母（600298）深度报告（一）见微知著，踵事增华

[Table_Summary2] 专注酵母及衍生品业务，成就细分赛道龙头 酵母是面食、酒精发酵过程中的重要添加剂，而其核心衍生品酵母抽提物则主要用于调味提鲜， 2022 年两者市场需求总和达 150 亿元以上，属于食品饮料行业的中小型赛道。安琪酵母作为 酵母及其衍生品市场的重要参与者，持续加强技术投入和产销网络布局，经过 30 余年的发展， 塑造了行业当前的景气局面。2023 年公司在酵母行业市占率达 55%以上，公司 2023 年度整 体实现收入达 135.8 亿元（其中酵母及深加工产品收入 95.05 亿元），为典型的小赛道中的大 公司。 中式面食酵母市场维稳，西式烘焙酵母仍具空间 我国酵母需求主要分为西式烘焙、中式面食和酿酒酵母三大类。作为舶来品，工业化酵母在中 国市场的快速扩容始于安琪率先推广的中式面食酵母。公司上世纪 90 年代对北方及低线市场 的开发加速了我国消费者对工业酵母使用习惯的培养。从消费量口径看，至 2021 年，中式面 食酵母总需求约为 9.93 万吨，占总需求比约为 39%，为行业第一大品类。从未来的发展来看， 预计酿酒酵母、中式面食酵母需求量基本维稳，