中国银河：山西汾酒（600809）-2024年中期业绩点评：短期节奏波动，发展势能未变

山西汾酒(600809) 核心观点 事件： 公司上半年实现收入227亿元，同比+19.6%；归母净利84亿元，同比+24%。其中Q2收入同比+17%，归母净利同比+9.8%。 Q2发货节奏波动使产品结构变化： 分产品，上半年中高价酒（青花汾酒、巴 拿马金奖系列、老白汾酒系列）收入164亿元，同比+17.4%；其他酒类收入62.3亿元，同比+27.4%。Q2中高价酒收入同比+1.5%，其他酒类收入同比+58%。Q2增速对比Q1变化较大，主要是根据淡旺季市场情况调整了短期发货节奏，中高价酒中青花系列在Q2淡季发货放缓以稳固市场，低价酒中玻汾系列在Q2淡季放量较快以适应淡季消费特征和开拓空白市场。我们预计两类产品全年销售计划未变。 Q2保持省外增长快于省内发展态势： 分区域，上半年省内收入84亿元，同 比+11.4%；省外收入143亿元，同比+25.7%。Q2省内收入同比+11.2%，省外收入同比+21.8%。Q2省内外增速趋势和Q1对比变化不大，保持省内大本营稳健增长、省外市场快速扩张的趋势；长江以南市场稳步突破驱动省外收入增长。我们预计全年也将保持省外增长快于省内的区域发展态势。 Q2盈