天风证券：工业金属行业专题研究：铜金比：历史的启事

24年以来金价持续上涨，而铜价自24H1一波相对快速的行情后回落并整体维持震荡水平。铜金比值不断下降。历史上COMEX金与LME铜比值低于4时，属于极端低位的铜金比。2000年以来共出现过四次上述情形。我们对当时的经济环境进行复盘，希望从比价视角为商品价格判断提供思路。 两轮外部突发冲击下的铜金比值：09年2月低点及20年3月低点。上述两轮极端铜金比的产生都是因为出现了较大的外部冲击，铜价的大幅下跌伴随着市场恐慌情绪的抬升以及标普500波动率指数的急剧抬升，同时段的金受益于避险属性以及降息背景下持续下降的实际利率而上涨。当下全球并未有如上述两轮般明显的外部冲击，标普波动率指数也未达到上两轮的高点，我们认为当下极端铜金比产生的原因较上述两轮有显著差别。 非外部冲击下的极端铜金比：16年7月低点。本轮铜金比的下降始于2011年初，从2011年2月的7.5一路下行至2016年7月的3.4。期间金价上涨1.3%，铜价下跌53%，铜金比的下降完全由铜价主导。这一轮铜金比的下降未经历类似上述两轮的突发外部冲击，我们详细复盘这一轮铜金比下降过程中全球的经济环境。首先流动性层面：国内在2010-201