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东吴证券:保险行业2025年中期投资策略:负债端持续改善,利差损风险逐步缓解.pdf |
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核心要点
2025Q1经营回顾:寿险NBV延续较快增长,产险COR同比显著改善。1)净利润与净资产出现短期波动:受Q1利率上行、债市下跌等因素影响,上市险企归母净利润和净资产增速出现短期波动,公司间分化较为明显,预计与各公司采取的准备金折现率和VFA模型计量基础不同有关。2)新单结构改善明显,NBV延续较快增长。在分红险转型等因素影响下,上市险企2025年一季度新单保费短期略承压,但受益于预定利率下调、报行合一降低渠道费用以及业务结构优化等因素,NBVmargin显著改善,带动NBV延续快速增长。并且从新单结构上,分红险占比已经显著提升,业务结构改善明显,3)代理人队伍保持稳定,银保渠道NBV贡献预计仍将提升。随着各公司改革转型逐步显效,代理人规模已基本企稳,且人均产能持续提高。25Q1银保新单在低基数基础上实现高增长,NBV增速亦高于整体,我们认为银保对NBV贡献将延续近年来的提升态势。4)产险COR同比大幅改善。产险保费整体保持低速增长,综合成本率同比显著改善,主要受大灾赔付同比减少、各公司积极降本增效以及高风险业务出清等因素影响。展望2025年全年,我们预计各公司承保利润将有较大
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