中国银河：2025Q1国防军工板块业绩及基金持仓分析：2024年业绩承压筑底，景气反转在即

利润表端：2024年业绩承压筑底，景气反转在即。2024军工行业营收5541.16亿，同比减少2.6%；归母净利186.56亿，同比减少48.3%。整体业绩表现符合我们此前预期。归母净利润降幅显著高于营收降幅，主要原因在于在下游订单需求不明朗背景下，成本与费用呈现刚性特征，同时降价压力由下游向上游传导。此影响延续至25Q1，25Q1军工行业营收1096.96亿，同比减少1.35%；归母净利47.13亿，同比减少34.62%。收入规模相比24Q4的阶段性高点明显回落，主因季度间的周期性变化。业绩同比降幅较24Q4有所收窄，归母净利同比增速连续个季度录得负值，但恶化趋势在25Q1有所改善。 资产负债表端：合同负债和存货大增，行业订单拐点已现。25Q1军工板块总资产14485.26亿，较年初增加8.95%；总负债6943.57亿，较年初增加14.02%。25Q1合同负债794.11亿，较期初大涨66.01%，部分板块订单拐点已至，新签订单达到同期较高水平。25Q1存货余额2923.74亿，较期初增加17.38%。我们分析，这主要是主动存货增加所致。下游为冲刺年度交付目标，对关键原材料及零部件