千际投资：2023年事件驱动策略研究报告

第一章 策略概况

1.1 定义

事件驱动策略 (Event Driven Strategy, EDS) 是近年来金融市场中备受关注的一种投资策略。它的核心思想是基于对特定事件，如并购、重组、破产等对公司股票价格的潜在影响进行预测和投资。这种策略的目标是利用市场对这些事件的反应不足或过度反应来获得超额投资回报。

首先，我们需要了解什么是“事件驱动”。在金融领域，事件通常指的是那些可能对公司的基本面或其股票价格产生重大影响的情况。这些事件可能是公司内部的，如财务报告、管理层变动或新产品发布；也可能是外部的，如宏观经济数据、政策变化或其他市场相关新闻。事件驱动策略的投资者会密切关注这些事件，并预测它们对公司或市场的潜在影响。

事件驱动的投资者通常会进行深入的基本面分析，以评估事件的可能结果和其对资产价格的潜在影响。这需要投资者具备深厚的行业知识、丰富的经验和敏锐的市场洞察力。只有这样，他们才能准确判断事件的真实影响，从而做出明智的投资决策。

值得注意的是，事件驱动策略并不总是成功的。市场是复杂的，很多因素都可能影响到事件的最终结果。此外，市场的反应也可能是不可预测的，有时甚至与基本面的变化相反。因此，事件驱动策略需要投资者具备高度的风险管理能力，以确保在不利情况下能够及时调整策略，减少损失。

1.2 常用重大事件

在中国的金融市场中，事件驱动策略已经成为一种受到广大投资者欢迎的投资方式。这种策略主要是基于对某些重大事件可能对公司股票价格产生的影响进行预测和投资。以下是目前中国业界事件驱动策略中常用的重大事件：

• 业绩预告：公司提前公布的未来一段时间的经营业绩预测。这通常会对股价产生直接的影响，尤其是当预告业绩与市场预期存在较大偏差时。

• 业绩快报：公司在正式发布季度或年度报告前，先行公布的简要财务数据。这为投资者提供了一个初步了解公司业绩的机会。

• 分红送转：公司决定将部分利润以现金或股票的形式分配给股东。这通常会吸引价值投资者，并可能提振股价。

• 大股东增减持：公司的主要股东增加或减少其持股比例。这通常被视为大股东对公司未来业绩的信心指标。

• 高管增减持：公司高层管理人员买入或卖出公司股票。这也是市场对公司前景的一个重要信号。

• 定向增发：公司为特定的投资者增发新股。这通常意味着公司需要资金来支持其扩张或其他投资项目。

• 限售股解禁：之前受到限制不能在公开市场交易的股票开始可以交易。这可能会对股价产生压力，因为增加了供应。

• 股权激励：公司为员工或管理层提供的股票或期权奖励。这旨在激励员工更加努力工作，提高公司业绩。

• 重组并购：公司购买或合并其他公司，或进行资产重组。这通常会对公司的市值产生重大影响。

• ST摘帽：之前因为连续亏损或其他原因被标记为ST（特别处理）的公司恢复正常交易状态。这通常意味着公司业绩有所改善。

• 评级上调：评级机构提高了对公司的信用评级。这通常会吸引更多的机构投资者。

图 事件体系

资料来源：资产信息网 千际投行

这些事件都可能对公司的股价产生重大影响，因此在事件驱动策略中占据了重要地位。投资者需要密切关注这些事件，并根据自己的判断和分析做出投资决策。

第二章 模型和使用说明

2.1 基本逻辑

在复杂多变的金融市场中，事件驱动策略逐渐成为投资者的重要工具。这种策略着眼于市场中的特定事件，通过对这些事件的深入分析，寻找资产价格与其真实价值之间的偏差，从而为投资者创造投资机会。

市场信息的解读与预测

任何投资策略的第一步都是对市场信息的解读。在事件驱动策略中，投资者首先要确定哪些资产或公司受到了当前市场信息的影响。这些信息可能来源于公司的年报、季报、并购事件或政府的新政策。但仅仅关注当前的市场信息是不够的，成功的投资者还需要具备预测能力，对未来可能出现的市场事件进行预判。这通常涉及对整体市场趋势、宏观经济以及特定行业动态的深入研究。

事件的深度影响分析

确定了市场信息后，接下来的任务是对这些信息可能产生的影响进行深度分析。这不仅包括事件对资产价格的直接影响，还要考虑这种影响的持续时间和深度。此外，事件驱动策略包含多种子策略，如并购套利、信用套利等。因此，投资者还需要根据事件的性质和影响，选择最合适的子策略。

策略的精准实施

有了对事件的深入理解和合适的子策略，投资者就可以进入策略实施阶段。这包括选择最佳的投资标的，如股票、债券或期权，以及确定买入和卖出的最佳时机。这一步骤要求投资者对市场有敏锐的观察力和决策能力。

图 事件驱动策略的基本逻辑

资料来源：资产信息网 千际投行

总之，事件驱动策略是一种结合了市场信息解读、事件影响分析和策略实施的综合性策略。对于那些愿意深入研究市场信息、具备预测能力并能够迅速做出决策的投资者来说，它提供了一个富有吸引力的投资机会。

2.2 分类

事件驱动策略是一种基于市场特定事件来制定的投资策略，旨在从市场的短期不规律中获利。HFR (Hedge Fund Research， 对冲基金研究公司) 对事件驱动策略的分类提供了一个全面的视角，其中包括多种子策略，如行为主义、危机/重组、并购套利、私募/D监管、特殊情形和复合策略等。每种子策略都有其独特的投资逻辑和实施细节。

图 HFR事件驱动策略分类

资料来源：资产信息网 千际投行

行为主义子策略

行为主义策略的核心是通过获取或争取公司董事会的代表权来影响公司的决策。这种策略的投资者通常关注那些正在或即将进行公司交易、证券发行/回购、资产甩卖、部门分拆等活动的公司。与其他事件驱动策略不同，行为主义策略的投资组合在某些市场周期中，超过50%的资产都投资于行为主义策略。

信用套利子策略

信用套利策略的目标是从公司的固定收益证券中挖掘有吸引力的投资机会。这些证券可能包括优先债、从属债、银行贷款或其他结构化产品。这种策略的投资组合主要持有公司债券或相关结构化产品，而不是政府债券或股票。

危机重组子策略

危机重组策略的投资者通常关注那些进入或即将进入破产程序的公司。这些公司的证券价格通常低于其发行价或票面价值，但仍然存在一个合理的交易市场。

并购套利子策略

并购套利策略的核心是基于公司的扩张战略需求。这种策略的投资者通常预期被并购公司的股价会上涨，而收购公司的股价会下跌。

私募/D监管子策略

私募/D监管策略的投资者主要关注私募或流动性较差的公司的股票和相关证券。这些证券的流动性通常较差，直到它们发行新的证券或走出破产程序。

特殊情形子策略

特殊情形策略的投资者关注那些正在进行会对股票价格产生影响的活动的公司。这些活动可能包括发行和回购股票、公司的分拆和出售、定向增发等。

复合策略

复合策略结合了上述所有子策略的特点，其投资组合在任何一种事件驱动子策略中的风险敞口都不超过50%。

事件驱动策略提供了一个多样化的投资框架，允许投资者根据市场条件和自己的投资目标选择最合适的子策略。每种子策略都有其独特的投资逻辑和实施细节，需要投资者进行深入的研究和分析。

2.3 新动力 

事件驱动策略，作为一种经典的投资策略，长久以来在金融市场中占据着重要的地位。这种策略的核心是利用市场的非有效性来获取超额收益。然而，传统的金融理论一直坚持“人总是理性的”这一假设，这与事件驱动策略的基本逻辑存在一定的矛盾。随着行为金融学的崛起，这一传统观点受到了挑战。

行为金融学提出，人们在做决策时并不总是完全理性的，他们的决策受到各种心理因素的影响。其中，心理锚定效应是行为金融学中的一个重要概念。它指的是人们在做决策时，往往会受到某些初始信息的影响，这些信息就像一个“锚”一样，限制了人们的思考和判断。

步晓什（2019）的研究为我们提供了一个深入了解心理锚定效应在事件驱动策略中应用的机会。他通过分析预告评估心理锚，进一步探讨了公告与心理锚之间的关系对股票价格的影响。研究发现，公告发布前的股价与心理锚的相对位置，对公告后的股价走势有着显著的影响。

表 心理锚和公告的关系（步晓什，2019）

资料来源：资产信息网 千际投行

具体来说，当公告前的股价高于心理锚时，利空公告发布后，股价往往会有更大的反弹空间；而当公告前的股价低于心理锚时，利好公告发布后，股价的上涨空间则会受到限制。这为投资者提供了一个新的视角，帮助他们更好地理解市场的动态，并制定更为精确的投资策略。

此外，步晓什还提出了一系列具体的投资策略建议，这些建议基于不同的心理锚定长度，为投资者提供了明确的操作指南。例如，当心理锚定长度为200日时，投资者可以在利空公告后第二日收盘时买入股票，然后持有35日后再卖出。

行为金融学为事件驱动策略提供了新的理论支持和实践指导。心理锚定效应不仅揭示了市场非有效性的深层原因，还为投资者提供了新的投资机会。在未来，随着行为金融学的进一步发展，我们有理由相信，事件驱动策略将会得到更为深入的研究和应用。

第三章 收益与回测

3.1 Alpha收益

Alpha收益，通常被称为“超额收益”或简称“Alpha”，是指投资策略相对于某个基准或市场指数产生的超额回报。在金融领域，Alpha是投资者或基金经理通过特定策略获得的超过预期的收益，它代表了投资者的投资技能和策略的有效性。其衡量公式为：

其中αi是组合i的超额收益，ri是组合i的实际收益，rM是市场收益，rf是无风险收益率，βi是组合i承担的市场风险，ε则代表误差。由于通过马科维茨现代投资理论所确定的市场组合实时变动较大，此处的市场收益采用沪深300代替。

事件驱动策略与Alpha

事件驱动策略的核心是利用市场上的信息差异来获取超额收益。这种策略认为，市场并不总是完全有效的，某些事件可能会导致资产的价格偏离其真实价值。通过对这些事件进行深入的研究和分析，投资者可以预测资产的未来价格走势，从而获得超过市场的收益。

Alpha与CAPM模型

CAPM（资本资产定价模型）是一个描述资产收益与市场风险之间关系的模型。在CAPM中，一个资产的预期收益是基于无风险利率、市场的预期收益和资产的Beta系数（即资产与市场的相关性）。

Alpha收益可以被视为资产实际收益与CAPM模型预测的收益之间的差异。如果一个资产的实际收益超过了CAPM模型的预测，那么这个资产就产生了正Alpha；反之，如果实际收益低于CAPM模型的预测，那么这个资产就产生了负Alpha。

市场的弱有效性

市场的弱有效性是指市场价格反映了所有过去的公开信息，但不一定反映了所有的私有信息或内幕消息。在弱有效市场中，技术分析可能不会带来超额收益，但基本面分析可能会。事件驱动策略正是基于这种市场的弱有效性，通过对特定事件的深入研究和分析，来获取Alpha收益。

综上，事件驱动策略是一种寻求Alpha收益的投资策略。它基于市场的弱有效性，利用市场上的信息差异，通过对特定事件的深入研究和分析，来获取超过市场的收益。

3.2 基金收益分析与回测

随着金融市场的日益复杂化，事件驱动策略作为一种独特的投资策略，在中国市场上也逐渐受到投资者的关注。这种策略主要依赖于对特定事件可能对公司或市场产生的影响进行预测和投资，以获取超过市场的收益。但是，与所有的投资策略一样，事件驱动策略也伴随着一定的风险。

首先，从基金的种类和数量来看，目前中国市场上以事件驱动为主题的基金共有16家。其中，普通股票型基金有3家，偏股型基金有4家，而灵活配置型基金数量最多，达到9家。这种分布反映出投资者对事件驱动策略的多样化需求。特别是灵活配置型基金，由于其能够根据市场环境灵活地调整资产配置，因此受到了许多投资者的青睐。

从长期表现来看，事件驱动策略基金在中国市场上表现出色。数据显示，成立超过5年的事件驱动基金的收益率普遍优于沪深300指数。这可能说明，在长期内，事件驱动策略具有一定的超额收益潜力。这种超额收益，或称为“Alpha”，是投资者或基金经理通过特定策略获得的超过预期的收益。

然而，从近期的数据来看，事件驱动策略基金的表现存在一定的分化。尤其是在2022年，这一趋势更为明显。数据显示，自2018年以来，每年都有超过75%的基金涨幅超过沪深300指数。但到了2022年，这一比例下降到了43.75%。这种表现的下滑可能与市场环境、宏观经济因素以及基金管理团队的策略调整等因素有关。

更为值得关注的是，截止到2022年6月15日，事件驱动策略基金在2022年的表现差距较大。在16家基金中，只有1家基金的收益率为正，达到了3.41%，而收益率最低的基金跌幅达到了惊人的-28.19%。这种大的表现差距可能与基金的投资策略、管理团队的经验以及市场的波动性有关。

风险方面，尽管有7家基金的年化收益率跑赢了沪深300指数，但有12家基金的标准差，即风险，高于沪深300。这意味着，尽管事件驱动策略基金有可能带来超额收益，但其风险也相对较高。

图 2022年基金年化率

资料来源：资产信息网 千际投行

从历史数据来看，事件驱动策略基金在中国市场上的长期Alpha收益表现相当亮眼。所有运营超过3年的基金都成功实现了正的Alpha收益，这意味着这些基金不仅成功地超越了市场平均水平，而且还为投资者带来了额外的价值。更令人鼓舞的是，近85%的基金在过去的一年中都实现了正的Alpha收益，这进一步证明了事件驱动策略在中国市场上的长期有效性。

然而，当我们将视角转向2022年，情况似乎发生了一些变化。在这一年中，仅有6家基金的Alpha收益为正。这意味着大多数事件驱动策略基金在这一年中都未能达到市场的平均收益水平。这种收益的下滑可能与多种因素有关，如市场环境的变化、宏观经济的不稳定以及基金管理团队策略的调整等。

图 16家基金公司的Alpha收益

资料来源：资产信息网 千际投行

图 国泰事件驱动混合A走势

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

事件驱动策略基金在中国市场的表现呈现出一定的分化。尽管长期来看，这类基金具有一定的超额收益潜力，但近期的表现受到了市场环境、宏观经济因素等多种因素的影响。因此，投资者在选择事件驱动策略基金时，应该充分考虑其风险和收益特性，结合自己的投资目标和风险承受能力，做出明智的决策。

第四章 策略使用场景和风险

4.1 策略使用场景

事件驱动策略是基于对特定事件可能对公司或市场产生的影响进行预测和投资的策略。这些事件可以是公司内部的变化，如并购、重组、人事变动等，也可以是外部的宏观经济、政策、市场环境等因素。以下是事件驱动策略的几种典型使用场景及相应的操作建议：

公司并购或重组

• 场景描述：当一家公司宣布并购或重组时，这通常意味着公司正在寻求新的增长机会或优化其业务结构。

• 操作建议：投资者应深入研究并购或重组的细节，如交易的价值、双方公司的财务状况、并购或重组的战略意义等，以判断这一事件对公司未来业绩的影响。如果认为并购或重组将为公司带来长期利益，可以考虑买入；反之，则应考虑卖出。

人事变动

• 场景描述：公司高层管理团队的变动，如CEO、CFO的离职或新任，可能会对公司的战略方向和执行力产生影响。

• 操作建议：投资者应评估新任管理团队的背景、经验和业绩记录，以及他们可能带来的策略变化。如果认为新团队能够带领公司实现更好的业绩，可以考虑买入；反之，则应考虑卖出。

信用等级变更

• 场景描述：当评级机构调整公司的信用等级时，这可能会影响公司的融资成本和市场信心。

• 操作建议：投资者应关注评级机构对公司信用等级变更的理由，如公司的财务状况、偿债能力、业务前景等。如果认为公司的基本面仍然健康，信用等级的下调是暂时的，可以考虑买入；反之，则应考虑卖出。

子策略的选择

• 场景描述：不同的事件驱动子策略，如信用套利、风险套利、特殊情况投资等，有着不同的投资目标和操作方式。

• 操作建议：投资者应根据自己的投资目标、风险承受能力和市场环境，选择合适的子策略。例如，对于长期投资者，信用套利可能是一个好的选择，因为它注重于公司的基本面和长期价值；而对于短期投资者，风险套利或特殊情况投资可能更为合适，因为它们更注重于短期的市场机会和风险。

总之，事件驱动策略是一个复杂而多元的策略，需要投资者具备深入的研究能力和敏锐的市场洞察力。在实际操作中，投资者应根据市场环境和自己的投资目标，灵活选择和调整策略，以实现最佳的投资回报。

4.2 事件驱动策略的风险

事件驱动策略是一种基于对特定事件可能对公司或市场产生的影响进行预测和投资的策略。然而，这种策略也伴随着一系列的风险。以下是对上述风险的深入分析：

并购失败的风险

并购失败可能是由于多种原因，如监管机构的反对、双方公司文化的不匹配、财务问题等。当并购失败时，投资者可能会遭受双重打击，即被并购公司和收购公司的股价都可能下跌。为了对冲这种风险，投资者可以考虑做空收购公司，但这也带来了额外的风险和成本。

信用风险

信用套利策略的核心是评估公司的信用质量并试图从中获利。然而，如果公司的信用质量没有得到改善，或者出现了违约或降级的情况，投资者可能会遭受损失。这种风险在经济衰退或市场动荡时尤为明显。

复合事件的风险

当多个事件同时发生时，它们可能会相互影响，导致证券价格的变化难以预测。例如，一家公司可能同时宣布了一项新的投资和一次重大的裁员。这两个事件可能会对公司的股价产生相反的影响，使得投资决策变得复杂。

虚假事件的风险

在信息爆炸的时代，虚假或误导性的信息随处可见。投资者需要具备高度的警惕性，确保所依赖的信息来源是可靠的。否则，他们可能会因为虚假的信息而做出错误的投资决策，导致损失。例如，瑞幸咖啡的财务造假事件就是一个典型的例子。

千际投行提醒，事件驱动策略虽然有着巨大的投资机会，但也伴随着一系列的风险。投资者需要深入研究和分析，确保自己的投资决策是基于准确和可靠的信息。同时，他们还需要制定合理的风险管理策略，以最大限度地减少潜在的损失。

第五章 未来发展

随着全球金融市场的日益复杂化和互联互通，事件驱动策略在投资领域的重要性也在逐渐增加。这种策略，主要依赖于对特定事件可能对公司或市场产生的影响进行预测和投资，已经在过去的几十年中为投资者带来了丰厚的回报。但随着市场环境的变化，事件驱动策略的未来发展也面临着一些挑战和机遇。

• 技术进步与数据分析：随着大数据和人工智能技术的发展，事件驱动策略的分析和预测能力将得到显著提升。投资者可以利用更为精确的数据模型，对事件可能产生的影响进行更为深入的分析，从而做出更为明智的投资决策。

• 市场环境的变化：全球化趋势下，各种政治、经济和社会事件的影响范围和深度都在增加。这为事件驱动策略提供了更多的投资机会，但同时也带来了更大的风险。投资者需要更为谨慎地评估各种事件的潜在影响，以及这些影响对投资组合的整体风险的增加。

• 监管环境的挑战：随着金融市场的发展，监管机构对事件驱动策略的关注也在增加。投资者可能面临更为严格的信息披露和交易规则，这可能会限制事件驱动策略的某些操作和收益。

• 投资者教育与知识普及：随着更多的投资者对事件驱动策略的了解和认识，市场的反应可能会更为迅速和准确。这意味着投资者需要不断地更新和完善自己的策略，以适应市场的变化。

千际投行认为，事件驱动策略在未来仍然有着广阔的发展空间。但随着市场环境的变化，投资者也需要不断地学习和创新，以确保策略的有效性和收益性。

Cover Photo by Hassan Pasha on Unsplash