华西证券：券商股投资选股篇：如何选出龙头股

我们梳理了自 2008 年以来券商板块 7 次涨幅较大的阶段性行情中表现靠前的券商股的特征。有如下发现（ 1）磨底期涨幅靠前的个股在 2015 年之前为大市值、低 PB 券商， 2015 年下半年之后为小市值券商。主要原因为 2015 年之前小券商存在长期估值溢价，大券商估值通常较低，因此磨底期 PB 更低、规模更大的券商被认为风险更低更受青睐； 2015 年之后，特别是 2018 年来，大券商特别是中信证券估值溢价明显，大券商估值不再是最低的，甚至部分小券商长期位于低估值区间。（ 2）行情主区间龙头通常出自小市值券商，流通市值小的同时需要兼具业绩不能过差，估值不能过高等条件。7 次阶段性行情中有 6 次涨幅最高的龙头是自由流通市值较小的个股，只有 2020 年龙头股光大证券为自由流通市值大中型的券商。（ 3）行情主区间龙头通常业绩向好，在当时业绩弹性大的业务上具优势地位。2012 年以前龙头券商往往是经纪业务占比较高券商。原因在于2013 年监管放开营业部设立限制、 2014 年放开互联网券商业务之前，佣金费率仍处于较高位置，经纪业务收入占比整体较高。同时在此之前 A 股行情来临往往