开源证券：保险Ⅱ行业深度报告：资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升EV可信度

资负两端驱动业绩与分红，假设下调提升EV可信度 （1）2024年价值率提升驱动NBV延续高增，业绩高增下现金分红总额稳增，经济假设调整下新业务和投资偏差等支撑EV正增，可信度进一步增强。个险转型见效，银保价值贡献提升，2024年NBV增速可观：新华保险同比+106.8%，中国人保同比+77.8%，中国太保同比+20.9%（可比口径同比+57.5%）、中国人寿同比-8.5%（可比口径同比+24.3%），中国平安同比-8.2%（可比口径为+25.6%）。受自然灾害拖累赔付，综合成本率有所提升，中国平安受益保证险风险出清下COR改善。（2）展望2025年险企开门红向分红险转型，短期需求提前释放+产品策略切换或小幅影响新单表现，全年看银保低基数叠加1+3合作放开下有望支撑新单增长，个险渠道队伍企稳和产能提升下全年负债端有望保持稳增。（3）保险高质量意见指明长期发展方向，上市险企积极转型拥抱监管，分红险策略转型有利于降低负债成本、优化久期结构、改善资负匹配、适配客户需求，上市险企负债端有望延续高质量增长；监管支持险企优化考核周期，鼓励中长期资金入市，预计拉长资产久期、提高高股息资产和优质长股投是