国金证券：山西汾酒（600809）-业绩高质量落地，清香禀赋势能可期

山西汾酒(600809)业绩简评2023年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收190.1亿元，同比增长24.0%；实现归母净利润67.7亿元，同比增长35.0%。其中，Q2实现营收63.3亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长49.6%。经营分析1）23H1公司产品结构仍有提升，其中披露青花系列占比已达45%以上（预计占比提升1-2pct，对应期内青花增速30%+，其中23Q2增速青花25＞青花20＞复兴版）；腰部巴拿马省内反馈动销较优，整体腰部&玻汾期内增速在20%左右。此外，23Q2毛利率同比-0.6pct至77.8%，系季度间常规波动。2）从区域分布来看，23Q2省内/省外营收同比分别+41.3%/+26.4%，省内节奏仍占优，预计与省外价格管控下控量有关。伴随后续渠道信息化加速推进、费用投放常态化恢复、以窜货为主要依据的经销商分级管控体系落地，我们认为下半年省外增速会明显优于省内。由于提价&老库存去化&价格调控，河南等地批价已有明显回升（青20批价355元+，复兴版约800元）。3）期内公司利润弹性主要由销售费用率优化驱动（23Q2销售费用率同比-