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国金证券:公用事业及环保产业行业研究:垃圾焚烧迎“水电时刻”,合作IDC完善长逻辑

发布者:wx****c6
2025-04-24
2 MB 23 页
公用事业 国金证券
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国金证券:公用事业及环保产业行业研究:垃圾焚烧迎“水电时刻”,合作IDC完善长逻辑.pdf
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投资建议: 我们认为当前时点板块总体具备投资价值,建议优先关注产能利用率有提升空间;吨上网电量、供热比指标领先;补贴依赖相对较低;现金分红能力与分红比例较高的运营商。考虑到合作IDC对于垃圾焚烧运营商长逻辑有所助益,建议优先关注算力负荷中心、电价较高(长三角、珠三角、京津冀)的区域性运营商。 行业观点: 类似水电:高比例固定成本的运营资产现金流可测;行业自由现金流转正后分红大幅提升。(1)垃圾焚烧特许经营权期限通常为25~30年,现金流入稳定。折旧摊销固定成本占比约42.8%,介于核电与新能源之间;可变成本中挂钩于油煤天然气价格的燃料费占比仅有5.5%,其余为人工/辅助成本,现金流出稳定。(2)自然资源限制水电站开发,13/14年水电行业CAPEX逐步下行,自由现金流转正两年后水电板块分红比例大幅提升至40%~50%。垃圾处理需求驱动处理厂产能扩张,区域供给饱和后扩张停止、CAPEX下降。23年为行业自由现金流转正第一年,平均分红比例35%;24年行业自由现金流同比+307%,平均分红比例大幅提升至47%。 不同于水电:现金流入端有三点隐忧。(1)新机组竞配上网,补贴退坡。测算得国补退

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