国金证券：公用事业及环保产业行业研究：垃圾焚烧迎“水电时刻”，合作IDC完善长逻辑

投资建议： 我们认为当前时点板块总体具备投资价值，建议优先关注产能利用率有提升空间；吨上网电量、供热比指标领先；补贴依赖相对较低；现金分红能力与分红比例较高的运营商。考虑到合作IDC对于垃圾焚烧运营商长逻辑有所助益，建议优先关注算力负荷中心、电价较高（长三角、珠三角、京津冀）的区域性运营商。 行业观点： 类似水电：高比例固定成本的运营资产现金流可测；行业自由现金流转正后分红大幅提升。（1）垃圾焚烧特许经营权期限通常为25~30年，现金流入稳定。折旧摊销固定成本占比约42.8%，介于核电与新能源之间；可变成本中挂钩于油煤天然气价格的燃料费占比仅有5.5%，其余为人工/辅助成本，现金流出稳定。（2）自然资源限制水电站开发，13/14年水电行业CAPEX逐步下行，自由现金流转正两年后水电板块分红比例大幅提升至40%~50%。垃圾处理需求驱动处理厂产能扩张，区域供给饱和后扩张停止、CAPEX下降。23年为行业自由现金流转正第一年，平均分红比例35%；24年行业自由现金流同比+307%，平均分红比例大幅提升至47%。 不同于水电：现金流入端有三点隐忧。（1）新机组竞配上网，补贴退坡。测算得国补退