国联证券：仙乐健康（300791）-保健食品代工龙头，盈利空间逐步拓宽

仙乐健康(300791)投资要点：仙乐健康是国内保健食品代工行业龙头，研发硬实力强，萃优酪、益生菌晶球等新品催化多。国内市场新锐客户订单及跨境电商业务起势，有望逐步放量；海外市场困境反转逻辑确认，盈利空间有望逐步拓宽。缘起制药，功于保健食品代工仙乐健康成立于1993年，缘起制药，降维布局保健食品代工业务。2019年于深交所上市，现已成为国内保健食品代工行业龙头。经过多年收并购业务，现已形成中美欧三大生产基地及全球市场布局。保健食品市场潜力大，代工企业研发导向强据Datayes!数据，我国保健食品市场规模稳步提升，由2017年的419.3亿元增至2022年的670.7亿元，CAGR达9.86%。消费端来看，2022年国内保健食品人均消费额为25美元，仅为美国的14.8%，行业增长潜力较大。相较下游品牌商，中游代工企业重研发、重管理，销售费用率较低。对比代工同行，仙乐健康作为行业龙头，业务更为聚焦，2019-2022年收入复合年均增长率领先于行业平均水平，其中中国/欧洲/美洲/东南亚及澳新区域年均复合增长率分别领先于行业均值9.6/8.8/43.1/86.1pct。中国市场多点布局，海外版