国金证券：汽车及汽车零部件行业研究：宁德时代专题二-ToC战略：从技术驱动迈向技术+品牌驱动

投资逻辑 要素品牌战略专属B2B2C龙头企业，有效建立品牌认知。把应用在B2B领域的关键要素引入toC市场，并打造品牌赢得知名度的战略，称为要素品牌战略，旨在通过要素的推广，使B2B品牌建立在终端用户心智中的优势认知。由于战略的实行条件严苛（对赛道本身&对发起者），策略执行者主要为特定细分市场的龙头，如英特尔、莱卡、利乐等。 要素品牌战略作用在于扩大份额、超额盈利、提升估值。份额角度，禧玛诺、利乐、英特尔在各自的市场领域均长期＞50%；盈利角度，禧玛诺（主营自行车配件）1993-2022年收入/净利润/自由现金流CAGR=4.7%/8.0%/9.6%，毛利率从24.5%增至42.2%，净利率从8.3%增至20.7%，自行车配件营业利润率从11%提升至28%，规模远超对手；布雷博（主营汽车制动）1995-2023年收入/利润/自由现金流CAGR=11.8%/11.4%/12.3%，超过汽零企业大陆、电装、博格华纳等同期水平，1998-2023年收入/利润CAGR超越同样主营汽车制动的Knorr-BremseGroup、曙光制动器；估值角度，禧玛诺、布雷博相较品牌化程度较低的可比企业拥有更