国金证券：社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性

核心逻辑 24年行情回顾：社服整体估值分位数偏低，子板块中旅游表现强劲。年初至今（截至2024/11/21收盘），社服板块整体涨幅为5.4%，其中港股社服（+11.4%）表现强于恒生指数（-2.4%），A股社服（-8.7%）跑输大盘（沪深300+16.3%）。子板块中旅游（休闲高景气、港股OTA格局向好）、会展（部分个股收购预期）居前。估值水平，按PE_ttm分位数，社服整体处于19年以来26%分位数、仍处于较低水平。 展望2025年，选股策略上，我们基于两种情形假设分别推荐： 情形一：若政策效果良好、内需反转，主推顺周期板块困境反转机会，重点板块：酒店>餐饮>人服>职教。 1）酒店：供给降速（24年11月上旬，行业酒店数增速约7%、较年初的10%下降），Q3旺季高基数下经营数据触底，Q4RevPAR降幅已现收窄（10月同比-3%、较9月的-17%收窄明显）。我们判断明年供需关系趋于改善，预计量先于价修复，修复弹性商旅>休闲、一线>低线，个股重点推荐亚朵、首旅。 2）餐饮：餐饮上半年同店普遍压力大，其中客单更高的宴请、休闲餐、火锅压力大于性价比的快餐，可选属性更强+23年开店更快的饮品