天风证券：白酒行业专题研究：投资体系探讨：白酒周期复盘，拨云见日或可期

多轮周期下，PE多领先于EPS变化&PE较EPS弹性大 板块属性看：白酒具强β属性，经济多为触发行业迎来周期拐点的核心外因，积极政策对基本面传导时间多为半年至一年； 价位带看：多轮周期中，次高端因可选属性强&规模相对偏小，业绩增速弹性最大；高端&大众酒相对稳定，强α公司在任何周期均能通过灵活顺应放量升级价位带，即使行业进入缩量时代，亦能实现结构性可持续增长； 基本面看：虽库存周期波动逐步减弱，但仍能显现产业周期位置，我们以“预收款/营业收入”观测渠道库存，以“存货/总资产”观测公司库存，可以得出：“业绩低点多滞后渠道库存高点，估值多早于业绩回升”的结论； 投资层面看：从PE/EPS角度看，PE基本先行于业绩增速变化，且PE变化幅度往往比EPS更大，或主因：板块盈利弹性主来自于“价”，市场对“价”走势的前瞻判断会敏感的体现在PE中；品牌酒企拥有相对强挤压式增长下的市占率提升逻辑（强品牌/渠道壁垒），因此上行期EPS弹性仍大&下行期EPS稳定性较一般消费品强。 普飞批价与行业景气度正相关，当前正逐步回归消费品本质 飞天茅台过去长期处于供需紧平衡状态，且金融属性的存在使得其高度关联经济景气度