国信证券：美股科技互联网24Q4财报总结及25年战略分析：云增速受供应限制，资本开支持续增长，专注AI生态建设

24Q4科技巨头财报总结： 云业务： AI云需求持续，各家云厂保持高增速，受限于AI算力产能供给限制。 一方面，云高增速下规模效应明显，通过降本增效AWS与谷歌云过去几个季度显著提升利润率。另一方面，投资周期AI折旧摊销压力逐步增加，微软云因投资周期开始早、折摊占比较高，预计未来一年伴随Capex增加各家云业务毛利率、净利率将有所下降。 B端企业应用： 微软持续扩大B端企业应用的各类型产品份额，本季度生产力业务流程同比+14%，超过上季度指引上限11%，主要受益于Office2024推出和提价以及M365商业版与Copilot的持续渗透，AI背景下E5以及M365Copilot渗透率提升带动ARPU持续上升。下季度指引生产力业务固定汇率下+11%至+12%，环比降速。 广告业务： 需求：全球广告需求健康增长。受益于在线商务、金融、医疗、娱乐和媒体等垂直业务的强劲以及选举广告的需求，四季度广告表现强劲。预计25年将面临高基数挑战，同时25Q1预计有一次性逆风，包括美元汇率以及闰年（25Q1同比24Q1少一天）。 格局：谷歌广告Q4同比+10%，META广告Q4同比+21%，搜索与长视频广