国泰君安：中国货币政策分析手册二：揭开双支柱调控的面纱

我国目前的“货币政策+宏观审慎”双支柱调控框架可从传统货币政策中分离金融稳定的目标，减轻货币政策调控时受到的约束，增强央行对系统性金融风险的控制能力。双支柱框架的核心为货币政策司与宏观审慎管理局，但实现宏观审慎管理还需要多部门联动合作。总的来说，传统货币政策锚定经济周期，而宏观审慎政策锚定金融周期。双支柱框架下的传导机制：货币政策与宏观审慎管理共同作用对象为金融中介，因此我们认为，从金融中介视角去评估和研究双支柱的配合效果及传导路径在我国更具合理性。从银行部门来看，商业银行的信用扩张能力面临流动性、资本、利率三大约束。针对这三大约束的货币政策思路如下：给银行注入量足、成本低、稳定性强的中长期资金以缓解流动性约束；给银行补充资本金，提升其资本充足率以缓解资本约束；利率约束缓解过程最任重而道远，主要是通过进一步推进利率市场化改革。从非银部门来看，涉及信用创造且金融风险相对更大的影子银行业务，也被双支柱框架纳入监管视野。