国金证券：海外新型烟草系列深度六：HNB格局或将改变，口含烟延续高增长

基本结论 全球情况概览：根据欧睿统计，2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为138.2/230.4/388.5/112.5亿美元，分别同比-0.1%/+8.9%/+12.7%/+51.0%，口服尼古丁产品加速增长，而雾化电子烟与加热烟草产品也均延续增长态势。根据欧睿预测，2025年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2025年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比+0.6%/+0.9%/+12.9%/+36.1%至139.1/232.4/438.8/153.0亿美元。 口含烟：全球尼古丁袋市场保持高扩容速度，烟草巨头优势明显。根据欧睿统计，2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，2019-2024年CAGR为65%。2025年初美国FDA首次批准尼古丁袋风味型产品，后续该品类美国市场成长值得期待，欧洲多数国家监管仍待完善，静待后续政策信号。从格局上看，烟草巨头优势明显，PMI/BAT/Altria/Swisher/NGP202