国金证券：哔哩哔哩：怎样为“不同圈层的用户”估值？

B 站可以实现千人千面，为不同用户群体提供差异化的视频内容， 1）针对二次元用户，B 站是二次元社区；2）针对 UGC（用户生产内容）内容消费者，B 站是中国版 YouTube；3）针对年轻向 OGC 内容消费者，B 站是提供动画+年轻向 OGC（职业用户生产内容）的付费 OGC 视频平台。 针对二次元用户：1）B 站社区生态带来腾讯式的社交流量，独特的“PV（宣传影片）入口”形成“品宣流量”带来流量放大效应。2）B 站遵循腾讯爆款逻辑，B 站“品宣流量+筛选优势”决定 B 站重心在于获取爆款。未来获取类型将是有赖于品宣的海外爆款。3）在估值端，参考《阴阳师》、《原神》等天花板，根据 P/E 法，2025 年社区估值有望达 2314 亿元。