浦银国际证券：中国运动服饰行业：特步近期库存危机对李宁与安踏并没有负面暗示

特步在11月13日召开电话会，称其在刚刚结束的“双十一”表现不佳。为了清理库存，特步大幅加大了折扣力度（同比加深3-4个百分点），但主品牌在“双十一”期间全平台销售仅同比增长高单位数，低于管理层预期。因此，特步管理层下调2023全年收入与利润指引至10%以上（原指引为收入同比增长15%-20%，净利率增长快于收入增速）。特步的电话会引起了市场恐慌，担心运动服饰行业在今年年底及明年年初将再次为清库存而爆发价格战，同时也担忧其他国产品牌（包括李宁与安踏）会同样下调今年的业绩指引。然而，我们认为特步目前所面临的挑战是其自身的问题，对李宁与安踏并没有明显的负面暗示。为什么我们并不担心李宁与安踏会爆发类似的库存危机？（1）特步当前所面对的困境更多是由于特步品牌自身的问题所引起的，包括其较高的库存水平（尤其是经销商手里的库存）以及全批发的运营模式（导致公司无法对整体渠道库存做出及时的调整）。（2）基于李宁与安踏品牌目前相对健康的库存水平、较为合理的库龄结构以及相比特步更高的DTC占比，我们不认为它们有必要跟随特步进行较为激进的清库存行为。（3）“双十一”很大程度上已经成为品牌清理老旧库存的重要渠道