天风证券：建筑材料：系统门窗：低渗透率+高品牌属性，构建消费建材新蓝海

系统门窗市场增长潜力可观，品牌属性有望助龙头持续成长系统门窗在解决门窗隔热、隔音、防水痛点方面优势显著，是居住环境升级的重要环节，参考欧洲70%渗透率，我国目前渗透率仅1%-2%，随着消费升级趋势体现及产品价格下行，我们预计其渗透率有望快速提升，22-25年市场有望持续增长，是少有的能够对抗地产β下行的消费建材品种。我国系统门窗市场处于起步期，国外品牌仍具有明显优势，但国内龙头经过品牌培育，已建立较好品牌口碑，有望通过性价比快速抢占市场，作为强品牌、强功能属性的建材，我们认为系统门窗国内龙头未来有望享受β和α共振带来的持续成长机会，推荐豪美新材，其他行业内企业包括森鹰窗业，罗普斯金、嘉寓股份、皇派家居、德才股份等。系统门窗市场有望较快扩容，C端是中长期重要发力点19-21年我国系统门窗市场保持了较好增长，绿色建筑、地产品质差异化、旧门窗升级改造是系统门窗市场主要驱动力。我们预计25年大B竣工端需求或为22年的55%左右，但旧房改造需求有望保持年化8%以上增长。在这样的总体需求下，系统门窗市场扩容主要依靠渗透率提升。我们预计22年系统门窗市场在95亿元左右，其中C端占比44%左右，在年均