华西证券：锦泓集团（603518）-Q2收入复苏与利润弹性共振

锦泓集团(603518)事件概述公司预告23年半年度实现归母净利1.40-1.48亿元，同比增长293%-316%；实现扣非归母净利润1.30-1.38亿元，同比增长629%-674%。其中，23Q2净利/扣非净利约为0.38-0.46/0.27-0.35亿元，同比扭亏，业绩符合市场预期，23H收入、净利、扣非净利为上市以来同期最好水平。公司Q2累计获得政府补助约1230万元，7月TW子公司和VG子公司获得政府补助1972万元。分析判断:Q2收入端预计在低基数基础上增速较高。公司Q1收入仅增8%，我们估计Q2在低基数基础上双位数增长，且超过21年水平，得益于公司线上抖音优势持续、线下客流恢复。财务费用下降、高经营杠杆效应贡献利润弹性。一方面，公司在部分本金偿还、利率置换等基础上财务费用下降；另一方面，公司在品牌服装中直营占比最高、高经营杠杆带来的利润弹性最大，折扣改善带来的毛利率提升、及销售费用率下降持续贡献。投资建议我们分析，（1）短期来看，疫后复苏背景下，公司高经营杠杆的特点将带来更大的利润弹性；（2）中长期空间在于加盟拓展、直营店效提升、TW女装的抖音优势复制到其他品类及净利率改