民生证券：百货行业专题报告：几度浮沉，掘金变革

百货行业作为一个成长失速的传统行业，过去多年估值和股价表现均较为承压；我们认为今年存在着相当的价值重估的机遇，原因主要在于1)短期内，后疫情时代百货行业短期经营面明显修复，行业估值处于明显低位；2)中长期来看，在宏观环境较为不确定性的环境下，我们看好百货行业立足本地市场和本地化资源作为长久期资产的防御属性。3)此外，国企改革、REITS、折扣零售的布局、潜在的免税市内店政策等主题投资机遇，亦给百货行业带来了充分的价值重估机遇。复盘行业的成长，百货行业自2000年以来，主要分为5个发展阶段。1）2000-2007年，加入WTO后国内市场逐渐开放，外资零售商进入中国。2）2008-2011年，金融危机影响下行业增速大幅波动。在“四万亿”措施推动下，百货行业经历了快速的增长，随后恢复常规增速。3）2012-2016年，电商冲击线下消费业态。国内电商迅速发展，线下消费受到冲击，百货行业增速一路下行。4）2017-2019年，企业谋求变革，推进O2O深度融合。此外，各大电商互联网巨头入局线下零售，为百货行业增加新零售模式。5）2020-至今，疫情影响线下消费场景，疫后复苏缓慢。2020年突如其来