天风证券：能源开采2023年度策略：从“能源危机”到“解决危机”

本轮能源危机会以什么形态结束？需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025-2027年释放；石油供给考虑到碳中和的影响，可能温和缓慢的释放供给。这一过程中，资本开支的增加是必不可少的。如果参考1970s的油价走势，能源危机可能不会戛然而止，而是逐步淡出。2023年行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面，2023年可能是从上游油公司切换至油服，并逐步底部关注炼化的一年。1）油服：2022量的拐点，2023价格拐点。2011-2013年曾是油服的黄金时代，过去八年里没有出现非常主流的投资机会，仅2019年的微弱修复。当前，在长期的资本开支减少，叠加去俄化、OPEC减产大背景下，未来2年油服行业有望持续复苏。至于景气高度，油服是否能再度演绎十年前的辉煌，可能要边走边看。2）炼化：2023曙光乍现。自2021年碳中和制约新项目成长性之后，大炼化板块的估值受挫。进入2022年，油价高位叠加中国疫情影响需求，炼化下游产品价差受损，2022Q3出现投产后最差单季度盈利。但回过头来看，大炼化竞争优势带来的安全边际仍在。展望2023，主要石化产品投放进入尾声