中国银河：衰退交易下有色金属行业配置策略：假如美国真的衰退，黄金的优势有多大

核心观点 美国劳动力市场超预期下滑，叠加日元套息交易逆转加大了资产价格波动，市场对美国经济衰退预期边际走高，“衰退加以得到强化”：近期美国制造业PMI与劳动力市场超预期下滑，使市场对于美国经济可能“硬着陆”的预期加强。尤其是7月美国非农就业数据的大幅下降，触发了“萨姆规则”，该指标用于预测经济衰退的开始，且自1950年以来成功识别了每次经济衰退的开始，由此引发市场对美国经济衰退的担忧。美国经济“硬着陆”的风险加剧，使得海外股市及铜等大宗商品持续走弱，风险资产全面受挫。而日本央行的加息决议，引发套息交易的反转，对全球资金流动路径产生了显著影响，日元套息交易平仓进一步加大了股市、汇市、商品等金融市场的剧烈震荡，使“衰退交易”得到强化。 黄金是美国经济衰退时期理想的资产配置选择，胜率与收益率比较优势显著：复盘历史1973年以来的七次NBER美国经济衰退，黄金在衰退期间相对于其他有色金属大宗商品或其他资产，均具有明显的胜率与收益率优势。按时间维度，以NBER衰退开始、结束的时点为划分界限，从预期衰退-实际衰退-衰退结束来分析，黄金在实际衰退期间的比较优势尤为显著，预期衰退和衰退结束后优势有所减