东兴证券：电子元器件行业他山之石系列专题之一：复盘电子行业十年牛股，“曲棍球战略”带来哪些启示？

“曲棍球战略”来源于《StrategyBeyondTheHockeyStick》，书中重点指出研发费用占比反应公司未来的战略性投入，研发占比在同行业中表现高的公司在行业变好时将更加受益。我们分析认为，“曲棍球战略”需满足三个条件：①企业在利润没有明显下滑的情况下，主动加大资本开支，在行业未进入饱和期时开始进行战略布局；②企业经济利润曲线进入前1/5分割线以内，新布局的业务具备较好的行业前景；③企业发展新业务模式在未来新业务收入占比最好能超过30%甚至50%以上，随着新业务顺利达产，公司步入收获期。我们判断在预期改善阶段和业绩兑现期，将是一个比较好的投资布局阶段。我们选择了近10年来电子板块涨幅前50名的股票作为样本进行复盘和研究，其中立讯精密、士兰微、欣旺达和沪电股份等公司有经历过“曲棍球战略”。近10年主要成长起来的行业是主要包括消费电子、安防、PCB和半导体封测等，FPGA和薄膜电容器近年来受益于行业高景气而快速成长。过去十年电子行业细分牛股毛利率大多在25%左右的水平，且客户结构较为分散，全球竞争力明显提升。我们选择了典型公司士兰微和沪电股份进行复盘研究：（一）士兰微：在2015