国金证券：公用事业及环保产业行业研究：2023年度策略：重塑能源结构中的大机会

行业观点低碳化、去依附驱动中国能源转型，电力系统成为主战场。“双碳”目标+2022年全球能源危机再次凸显能源结构转型之紧迫性。而重塑能源结构聚焦电力系统，要靠负荷侧电能替代和电源侧可再生渗透率提高共同实现，但也导致源、荷不确定性齐增，对电力系统的安全运行提出挑战。新型电力系统“保供”的系统成本增加，亟需深化电力体制改革、建立合理的电价形成机制。“限电”凸显火电调节功能重要性+电力市场化改革加速，运营商和设备商迎来机遇窗口。能源结构转型之初遭遇两次“限电”，归因于火电缺位和能源资源和负荷的区域性错配。新型电力系统的安全运行有赖于增加火电装机冗余度（上备用）和灵活性改造（下备用）。2023年运营商和设备商的主要逻辑分别为：设备商：1）火电与核电合计装机规模应与尖峰负荷基本匹配。预计到25年，火电理论装机量需达14.8亿千瓦，对应煤电装机增量最高可达3亿千瓦，超出“十四五”原规划。2）火电灵活性改造技术路线已较为成熟、改造周期较短。随着各地现货市场试点+容量补偿政策推出，需求有望在短期内快速释放。运营商：1）增量：“十四五”电力供需紧平衡，火电有望“增容不减量”。2）降本：11M22煤价在供