东兴证券：2022食品饮料年度策略系列之四：乳制品行业策略：盈利释放，格局改善

投资摘要： 原奶供需关系有望从紧缺转向紧平衡，成本拐点可见。从需求端看，我国乳制品人均消费量距离发达国家仍有一定距离，长期行业前景广阔。目前欧美国家乳制品人均消费量达到100kg以上；与我国饮食结构较为相似的亚洲国家日本、韩国也达到60kg以上的人均消费量；2019年我国人均生鲜乳消费量仅为35.8Kg；而在下沉市场的农村，消费量可低至3-5Kg，一些富裕村镇达到10Kg。短期来看，疫情催化国民健康意识提升，乳制品尤其是基础白奶需求强劲。根据尼尔森数据，疫情后我国液体乳需求持续高速增长，低温鲜奶增速超过25%，常温白奶增速也达到20%，目前增速较为平缓且可预期，需求陡增可能性小。从供给端看，我国奶牛存栏量企稳回升、奶牛单产量不断扩大，牧场集中规模化趋势不断深化，未来供给量逐步释放；乳业巨头上下游布局深化，对于产能的需求与布局的周期波动淡化，奶价大幅波动性将减弱。我们认为，奶价拐点在明年将有望观察到。 展望乳企毛销差继续扩大，盈利能力持续改善。成本上涨促使中游乳企采取提价、减少终端促销费用等措施进行应对，客观上提高了盈利能力：各乳企终端产品提价、减缓促销、减少广告投入多重因素共振，在短期