华西证券：海澜之家（600398）-业绩超预期来自毛利率提升贡献

海澜之家(600398)事件概述2023H1年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为111.99/16.79/16.63/27.67亿元、同比增长17.7%/31.6%/31.2%/109.2%，较21H1增长10.5%/1.7%/4.7%/9.2%。经营性现金流净额高于归母净利主要由于存货减少。2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为55.17/8.76/8.71亿元、同比增长28.2%/58.5%/61.1%，较21Q2增长18.9%/8.4%/15.4%，Q2环比实现增长加速，净利率提升来自毛利率提升贡献。分析判断:线下业务实现高增，直营店效大幅提升。（1）分品牌来看，2023H1公司主品牌/团购定制/其他品牌营收分别为86.45/10.93/10.64亿元，同比增长16.73%/24.56%/18.12%；主品牌共6006家（直营/加盟及联营：1155/4851家），上半年净开64家（直营/加盟净开101/-37家）、同比增长5.04%；（2）分渠道来看，1）2023H1公司线上/线下业务营收分别为15.05/92.97亿元，同比增长9.85%/1