东吴证券：绿电行业报告：景气度+集中度+盈利性均提升，资源获取和运营管理是核心壁垒

行业：景气度高+竞争格局好+盈利能力强，阶段性更宜用成长股估值方法。1）景气度高，习近平主席在气候雄心峰会上的公开承诺1200GW更类似于是一个下限目标，真实装机容量会明显超出。2）竞争格局好，纵向上看行业经历集中-分散-再集中，横向上看风电场行业的市场集中度较高，2020年，风电场运营市场CR4（在运装机量口径）都在50%以上，而CR8在75%以上。3）盈利能力强，近年来海上风电呈现大型化、轻量化、深海化发展趋势，从风机塔筒、到工程施工、再到电缆输送、再到运维，整个产业链降本势在必行。因此，绿电运营作为存续期为20-30年的稳定运营资产，从全生命周期来看更适合采用DCF估值方法，但是在未来5-10年（到2030年），属于非常明确的成长阶段，在该阶段我们认为更适合采用PEG的估值方式，行业中枢为30倍。壁垒：前端资源获取能力是核心壁垒，后端运营管理效率提供重要保障。双碳目标下，大型能源企业集中进入绿电运营领域，绿电运营项目会体现出两种变化：1）日趋激烈的竞争会使得项目收益率逐渐下降；2）增量的优质项目会也来越稀缺，因此对于能源企业来说，优质资源的获取能力成为绿电运营行业最核心的壁垒。项