民生证券：江苏银行（600919）-深度报告：深耕中小、零售见效，高ROE低估值之选

江苏银行(600919)扎根金融沃土，区位优势显著。江苏银行业务基本盘在苏南地区，但相比省内其他上市城商行，在苏北地区的机构、资产布局优势明显，有望更好受益于苏北展现出的经济增长强劲势头。与此同时，制造业转型升级、小微经济发达，都是江苏经济可持续发展的重要动力，对区域融资需求保持旺盛以及资产质量稳定有深远意义。如何建立起小微业务护城河？江苏银行持续保持省内小微贷款市占率首位，其小微贷款贡献了超1/3的贷款总量。我们认为其小微业务优势的形成至少包含两方面：一是差异化的客户定位，更多聚焦中小企业而非个体经营户，这使其能够与省内农商行进行错位竞争，并充分体现在小微贷款户均规模的差异上；二是数字化的全面赋能，是小微拓客及小微资产质量的关键支撑。交易银行快速发展，可以带来什么？江苏银行于2017年成立交易银行部，供应链金融和现金管理是其业务的核心，前者有望成为小微贷款持续投放的重要抓手，2022年其贷款增速高达70%，后者核心产品2022年交易量同比增速超30%，低成本负债沉淀的规模效应有望不断显现，进而优化对公存款成本率。十年零售转型成效显著。消费金融、财富管理是江苏银行零售转型的重点。把握政